❖  宏 观

宏观

国内外消息： 1） 加泰罗尼亚宣布独立，西班牙政府急速平乱，政治风险暂时平息。 2） 预计特朗普将在 11 月 3 日开启亚洲行之前公布下任美联储主席人选， 耶伦出局美联储下届主席很大程度上将在泰勒及鲍威尔之间产生。 3） 10 月 24 日十九大在北京正式闭幕，十九大期间各部委对未来工作作出总结和展望。
国内外政策： 1） 美国财政部周四（10 月 26 日） 完成七年期国债发行，标志着美联储完成了首月的资产负债表缩减任务。 2） 欧洲央行公布的10 月利率决议,欧洲央行维持三大利率不变，符合预期； 从 2018 年 1 月起缩减月度购债规模至 300 亿欧元，持续至 2018 年 9 月，如有必要将持续更长时间，整体偏鸽，欧元大跌，美元大涨。
从高频监测数据看， 工业生产总体短期平稳， 工业品价格涨势回落。生产方面，发电耗煤增速回升， 钢铁高炉开工率继续下滑、玻璃开工率持平和汽车轮胎开工率有所回升，数据显示工业生产短期平稳。价格方面，工业品价格大幅下跌， 煤炭、铁矿、 钢铁、有色、玻璃价格均出现回落，仅原油和水泥价格上涨，下游农产品价格继续维持上涨的趋势不变。库存方面，上游原油、 铁矿、煤炭库存上升， 有色库存继续回落； 中游钢铁库存整体略有回落；下游需求方面，汽车零售 10 月销售保持平稳； 房地产销售环比略降，同比继续下降， 下游需求稳中偏弱。

股指

9 月工业企业利润同比增长 27.7%，远超预期。 十九大会议结束这一周股指突破 3400 点，创 2016 年年初以来新高。各指数也是全线上涨。上证指数涨 1.13%，报 3416.81；深证成指涨 1.83%报 11444.52，中小板指数涨 0.91%报 11907.70；创业板指数跌2.38%报 1880.21；中国富时 A50 指涨 0.98%报 12016.23。
随着股指放量突破3400点这个关键压力位，股市整体看多情绪较浓。从周线级别来看，大盘指数仍然站在5日线上方，且支撑力度较强，虽成交量较上一周略有放大，但仍显不足，市场动能还未放开，整体来说相对谨慎；从日线级别来看，股指连续6日上涨，站在5日均线之上；且KDJ线出现金叉，但股指触及布林上轨，有一定的回调压力。因此，整体来看股指后市较为乐观，但板块方面出现分化，消费医药等非周期板块因为业绩爆发支撑整体表现较强，而煤炭、有色钢铁等周期板块因为宏观经济的周期性回落，后市或表现较差。本周股指或有一定的短暂回调，但整体呈震荡偏强的格局。

基差套利方面， 沪深300股指期货主力合约有7.26点的基差回归套利空间。上证50股指期货主力合约有7.75点的基差回归套利空间。中证500股指期货主力合约几无基差回归套利空间。

❖  黑 色

 自 2016 年国内供给侧改革以来， 黑色系商品迎来一波波澜壮阔的上涨趋势，螺纹钢铁矿焦煤焦炭以及动力煤都走出了几波十分亮眼的大行情。纵观炼钢产业链上各个商品可以看出铁矿石虽然在港口库存积压的同时依然可以跟随钢厂利润同涨同跌。甚至在今年上半年达到过 90 美金以上的价格。 但是进入下半年后，随着需求端预期由强转为稳中偏弱，同时国内钢厂去产能工作不断深化加强，以及港口铁矿石库存高居不下。国内钢厂对铁矿石的议价权不断上升，从而可以看出铁矿石价格曾经相对强势地位在逐渐被瓦解，预计随着供给侧改革进度趋于完成，国内产能结构不断优化后，国内钢厂对铁矿石的议价权将继续走到一个较强的位置。而目前在黑色系需求淡季的背景下，铁矿石港口库存和钢厂铁矿石库存可用天数居高不下的情况下，铁矿石价格期现价格仍然具有一定的下跌空间。

❖  橡 胶

本周沪胶持续弱势震荡， 现货人民币价格较上周四收盘小幅下滑50-200 元/吨， 周内在跟随黑色系金属和化工品整体拉涨情况下， 沪胶出现小幅反弹， 然而由于自身利好和外部资金助力相对缺乏， 另外合成胶上涨势头较上周有所弱化， 对于天胶基本未形成有效支撑。 本周美金胶价格整体下滑， 泰国产区烟胶片仓库库存爆满， 从而导致新胶无法入库， 烟片原料呈现大幅下滑态势； 而标准胶因国内买气不旺整体呈现小幅下滑。 越南胶方面， 听闻当前越南产区降雨密集导致整体产量减半，因此外盘商报价多坚挺， 但因国内船货订购不多， 因此价格拉涨有限。

近期下游需求整体表现一般， 导致现货库存出现累积， 出货压力增大， 轮胎厂依旧维持刚需采购。 轮企开工处于合理水平，但依旧低于去年同期， 主要是受到替换市场需求疲软的影响，配套和出口市场表现相对较好。 目前沪胶价格主要受到期现货库存高位以及期货升水仍然偏高的影响， 难以走出低迷行情。预计在 11 月交割压力释放后， 伴随着国内主产区陆续停割， 价格有望小幅度反弹， 但考虑到橡胶基本面整体偏弱的情况， 我们依然建议， 等待价格反弹后的做空机会。

沪胶主力连续缩量震荡， 成交量下降显示出市场参与度在降低， 凸显出目前沪胶多空双方都没有形成强势力量。 目前期货震荡多属于短线博弈， 没有明确的方向性， 基差过大问题仍然困扰反弹节奏， 因此继续保持反弹试空策略， 但短线震荡宜多看少动。 主力升水全乳扩大 70 元至 1955 元/吨， 主力贴水烟片胶幅度缩窄 120 元至 445 元/吨， 重点关注烟片套利窗口能否有效打开， 从历史规律看， 届时将会是沪胶价格的阶段性高点。
非标套利： 主力与混合胶的价差由前期高位的 3300 元已经回落至 1905元/吨， 非标套利盘获利丰厚， 后期可以继续持有， 并展期持有至明年 9 月，等待价差回归平水后获取最大的套利利润。
天胶方面， 本周合成胶价格未能延续上周的大涨趋势， 在基本面偏弱的状况下， 操作上我们依然维持逢高沽空， 沽空目标价： 13800 元/吨。

❖  白 糖

国内方面：现货方面，价格普遍止跌维稳。 南宁现货价格下调 30 元/吨，柳州价格较上周下调 10 元/吨。云南市场价格较上周上调 75 元/吨。 现货随期货企稳回升，但目前成交仍未完全转好。海关数据显示， 9 月我国进口食糖 16 万吨，同比下降 67.84%；今年 1-9 月累计进口食糖 183.33 万吨，同比下降 29.82%；16/17 榨季总计进口食糖 229.83 万吨，同比下降 38.36%。进口量的大幅减少也对糖价起到支撑。

整体来看， 白糖此次上涨受到多方因素支撑，一方面前期过大的期现价差带来修复性上涨，另一方面新糖延迟上市，上榨季的工业库存处于低位，而上周公布的进口数据显示进口同比环比均大幅减少均提振了糖价，目前已经到达 6400 上方，而随着基差已基本修复完成，后期的上涨也将逐渐艰难，再次面临前次反弹高点6500 突破也将有更大压力，重点关注即将来临的糖会是否会对市场带来指引。

国际方面： 巴西蔗产联盟 UNICA 公布数据， 10 月上旬南巴西入榨甘蔗 3241.1 万吨，环比 9 月下旬下降 19.59%，同比提高 0.68%，该数值为 5 月下旬（3159 万吨）来最低水平，但高于市场预期（3198 万吨）；产糖 197.8 万吨，环比前两周下降 30.55%，同比下降 12.28%； 甘蔗制糖比为 43.76%，环比下降 2.78%，同比下降 5.86%，为 4 月下旬（43.05%）来最低水平。 甘蔗压榨量与糖产量均减少，对原糖起到支撑。
印度食品部官员表示，目前印度已有糖厂开榨，北方邦、卡邦、泰米尔纳德邦分别开榨 3、 11、 2 家，马邦糖厂最早将于 11 月 1 日开榨。预计本榨季印度开榨糖厂超过 512 家，上榨季为 490 家。 印度糖协最新发布资料显示，预计2017/18 榨季将产糖 2510 万吨，消费 2500 万吨，期初库存 390 万吨，进口 30万吨。 且印度商务标准报报道称，印度 10 月或将生产食糖 70-80 万吨，同比提高一倍多。这些食糖加上 400 万吨的期初库存将足够满足排灯节期间消费。 印度预期其产量将会上升，但仍需关注天气对其开榨影响。综合来看，糖价短期震荡偏强。

整体来看， 原糖短期受到巴西中南部糖产量减少，巴西雷亚尔走强和资金方面净空单减少的支撑，多重因素的影响下，原糖再次冲击 15 美分，若不能突破，仍将维持区间震荡。

❖  棉 花

国内方面：据海关统计， 2017 年 9 月我国进口棉花 9.3 万吨，较上月增加 0.9 万吨，环比增加 11%；较去年同期增加 3.3 万吨，同比增加 53%。 2017 年 1-9 月累计棉花进口达到 90 万吨，同比增加 38%。 2017 年 9 月我国棉纱进口约 16.74 万吨，同比增加 8.72%，环比增加 5.44%；我国棉纱出口约 3.51 万吨，同比增加 15.9%，环比增加 0.62%。

10 月份是籽棉集中采摘上市的时间节点，目前北疆已基本采摘结束，南疆由于拾花工短缺等原因采摘结束时间预计要延迟至 11 月底。新棉集中上市，叠加市场上储备棉库存高企，市场供应压力逐步凸显，施压棉价。下游纺企采购棉花较为谨慎，多数纺企表示目前并不缺棉花，前期储备棉采购补库的较多，目前仅是零星小单采购为主。 全球大幅增产将抑制棉价，建议继续持有高位空单，若期价反弹至 15400 元/吨，可继续增持空单。

国际方面：中国棉花网消息，10 月 19-25 日， 上周印度棉纱价格整体下跌了 2 卢比/公斤，下跌幅度约 1%，其中 30S 棉纱价格受棉花价格下跌的打压，三个月内累计下跌了 10%以上。相比之下，巴基斯坦和中国的棉纱价格却相对坚挺，因此印度棉纱在出口市场更具竞争力，纺织企业利润也有所改善。据了解，随着印度棉纱价格的下跌，印度国内市场的需求也在反弹，其中泰米尔纳德邦的纱线生产已经触底，市场需求明显恢复。

今日印度古吉拉特邦上调 MSP 价格补贴，印度局部托市政策使得国际棉价得到短暂支撑，但难以改变全球增产的事实。美国德州天气转好，市场担忧得到一定缓解，新棉逐步上市使市场供应压力显现，但销售相比去年并没有明显改善，全球增产压力逐渐显现，这将长期抑制棉价，因此虽然 ICE 棉价处于反弹趋势，但不可乐观，在无利好消息刺激的情况下，期棉很难逾越 70-72美分/磅的压力区域。